園林板塊新股，市政園林占比高：天域生態(tài)于2017 年3 月上市，發(fā)行后總股本1.73 億股，募集資金6.32 億元。公司第一大股東羅衛(wèi)國(guó)及其一致行動(dòng)人史東偉合計(jì)持有公司股權(quán)的49.51%，大股東持股比例較為集中。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為市政園林及地產(chǎn)園林生態(tài)工程施工，并提供從苗木種植到園林生態(tài)工程的設(shè)計(jì)、施工及養(yǎng)護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)；2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.26 億元，其中市政園林、地產(chǎn)園林分別占比82.01%/11.46%。
在手訂單充足，布局PPP+生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)：截至2016 年末，公司園林生態(tài)工程施工業(yè)務(wù)在手未完工訂單23.68 億元，為2015 年?duì)I業(yè)收入8.2 億元的2.89 倍。2017 年1-3 月，公司及子公司新簽項(xiàng)目合同14 項(xiàng)，合計(jì)金額為1.34億元，公司在手訂單充足，保障后續(xù)業(yè)績(jī)釋放。同時(shí)，公司積極開拓PPP業(yè)務(wù)，承接多項(xiàng)生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備豐富，在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域積累了設(shè)計(jì)施工、運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，公司圍繞水治理、土壤治理，與國(guó)家環(huán)保土壤環(huán)境管理與污染控制重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、國(guó)家高原濕地研究中心等多家機(jī)構(gòu)建立了技術(shù)合作關(guān)系，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)圍奠定良好基礎(chǔ)。
城鎮(zhèn)化建設(shè)帶動(dòng)綠化需求，PPP 放量園林企業(yè)受益：2016 年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到57.35%，“十三五”規(guī)劃2020 年中國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率目標(biāo)達(dá)到60%，我國(guó)城市化率逐年增加，帶動(dòng)市政園林產(chǎn)業(yè)需求。同時(shí)，截至2017年3 月末全國(guó)入庫(kù)PPP 項(xiàng)目共計(jì)12,287 個(gè)，累計(jì)投資額14.6 萬(wàn)億元，其中，生態(tài)環(huán)保相關(guān)項(xiàng)目數(shù)1491 個(gè)，占比12.13%；投資額16427 億元，占比11.25%，生態(tài)相關(guān)PPP 項(xiàng)目占比相對(duì)較高。從區(qū)域角度來(lái)看，公司重點(diǎn)布局的西南地區(qū)入庫(kù)項(xiàng)目數(shù)3185 個(gè)，占比25.92%；入庫(kù)金額約3.89 萬(wàn)億元，占比26.79%，西南地區(qū)為公司PPP 戰(zhàn)略提供市場(chǎng)。
“大行業(yè)小公司”，成長(zhǎng)空間較大：園林行業(yè)屬于典型的“大行業(yè)小公司”，行業(yè)集中度低，行業(yè)結(jié)構(gòu)比較分散。目前我國(guó)園林企業(yè)數(shù)量合計(jì)已超過(guò)16000 家，共有園林規(guī)劃設(shè)計(jì)院和設(shè)計(jì)公司超過(guò)1200 家。截至2016 年6 月30 日，行業(yè)內(nèi)具有城市園林綠化一級(jí)資質(zhì)的企業(yè)1348 家，具有風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)的企業(yè)292 家，同時(shí)具有上述兩項(xiàng)資質(zhì)的公司約100家。截止2017 年5 月26 日，在12 家園林上市公司中，東方園林作為行業(yè)龍頭企業(yè)，市值約428 億元，穩(wěn)居第一位；天域生態(tài)總市值較小，約56 億元，處于行業(yè)中下水平。公司順利完成IPO，資金充裕將助力公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元。公司是園林工程板塊2017 年3 月上市企業(yè)，目前市值約56 億元，在園林板塊中市值規(guī)模較小，成長(zhǎng)空間大。公司在手訂單充裕，為今明年業(yè)績(jī)釋放提供保障，同時(shí)公司發(fā)力PPP，布局包含水治理在內(nèi)的生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域，進(jìn)一步打開公司未來(lái)成長(zhǎng)空間；我們看好公司成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入規(guī)模分別為12.89 億元、17.84 億元和23.04 億元，同比分別增長(zhǎng)56.2%、38.4%、29.1%，同期凈利潤(rùn)分別為1.73 億元、2.42 億元、3.23 億元，同比增速分別為57.5%、40.0%、33.5%。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元，相當(dāng)于2017 年40 的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、城鎮(zhèn)化建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、訂單落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、PPP 推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
